被“传销”的行动教育，上市了！

核心看点

· 批文来了，富豪排行榜也就有了；

· 负债率居高不下，研发费用不增反降；

· 一直避不开的话题，传销。

A股教育培训又添一新军。

近日，专注于现代企业管理培训的上海行动教育科技股份有限公司(以下简称“行动教育”)获得期待已久的IPO批文。行动教育首次公开发行不超过2,109万股，将登陆上交所主板上市。

行动教育本次募投项目投资总额6.38亿元，主要用于“智慧管理培训基地建设项目”、“行动慕课智库建设项目”。

校长邦新媒体中心观察到，号称是实效管理教育开创者和领军品牌的行动教育，其成功上市背后伴随的却是接二连三的质疑声。

01

批文在手，榜单我有

招股书显示，行动教育成立于2006年，是一家主要致力于为中小民营企业客户提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台，主营业务包括企业管理培训业务、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售等。公司声称自成立以来已经累计服务了7万多家企业，为13万位企业家提供了管理培训或咨询服务，其中包括诸多上市公司客户。

行动教育曾于2015年1月登陆新三板，并在两年后启动IPO进程。

头顶“新三板管理教育第一股”光环的行动教育，其首次冲击IPO也颇为顺利。2017年6月20日向证监会报送首次上市的申请文件，2017年6月27日便收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》。

也就是说，上市辅导期仅三个多月就被受理。彼时，市场人士都认为行动教育的上市进程将异常顺利。可惜的是，大好的机会摆在眼前，它却没有好好把握住。

自2017年6月在证监会首次披露招股说明书以后，行动教育就开启了神游状态，直到2018年4月才在证监会官网更新招股书。

更令人疑惑的是，在更新招股说明书后，行动教育却未对反馈意见进行回复，而是决定撤回IPO申请暂缓上市。对于主动撤回上市申请的原因，行动教育解释只是称“经审慎研究，公司决定暂缓上市进程”，并未做过多的详细说明。

对于彼时的退出，业内人士猜测，行动教育是有另谋高就，“逐梦”港股的想法。因为与A股相比，当时港股市场不但通过率更高，且受沪港通、深港通政策影响，港股的赚钱效应正吸引更多资金涌入，对企业来说更有利于融资。

不过，港股市场并没有看到行动教育的身影。经历一年的“反省期”后，行动教育重新踏上了A股IPO征程，并于2019年6月再次提交招股说明书。

而这一次，面对证监会的问询，行动教育的态度显然诚恳了许多。对于剧情的反转，行动教育方面表示，“相较于前次IPO，公司发展再进一步，不仅体现在财务数据、市场拓展、课程研发上，还体现在企业治理、引进‘外智’等方面；除此之外，公司对线上教育的理解也更为深刻，这些进化也体现在了新版招股说明书中；我们对公司本次的IPO上市前景充满信心。”

简而言之就是上次冲击IPO是“不成熟”的表现，此次是有备而来的。

如今，批文在手，终于苦尽甘来！

从招股说明披露的信息来看，行动教育是实打实的家族企业，实际控制人为李践，其一家合计持有、控制公司58.29%的股权。行动教育的成功上市，也将助其家族荣登“胡润百富榜”。

02

负债率居高不下，

研发费用不增反降

招股书显示，行动教育2016年至2019年的营业收入分别为2.61亿元、3.47亿元、4.38亿元、4.39亿元；净利润为0.66亿元、0.81亿元、1.09亿元、1.11亿元。

从数据可以看出，行动教育的营收增长率已经出现连续两年下滑，到了2019年仅增长0.23%，相当于原地踏步，而营收增长乏力直接拖累了净利润增长。

在营收增长停滞不前的同时，行动教育的资产负债率一直是居高不下。数据显示，行动教育2017年至2019年的资产负债率分别为66.08%、65.89%和60.85%，远超其提到的可比公司创业黑马（300688.SZ）的资产负债率。

对此，有分析指出，与制造业等重资产和负债率较高的行业不同，教育行业属于轻资产，市场也更看重其现金流和短期偿债能力。而据招股说明书披露，行动教育的负债主要是流动负债，无长期负债压力。在这种情况下，其资产负债率长期高企就显得不太正常。

对于资产负债率为何明显高于同行的原因，行动教育表示，“主要系公司的业务模式为收款后提供服务，故期末预收款占比较高，负债金额较大。”

数据证明，行动教育所言非虚。2017至2019年，行动教育的预收账款余额分别为3.51亿元、4.68亿元、5.34亿元，占全部负责的比例高达87.41%、87.18%、90.02%。

由于负债多为预收客户的钱，行动教育的现金其实非常充沛。2017年至2019年，其经营净现金流分别为2.46亿元、2.79亿元、1.83亿元，远高于同期的净利润。

但行动教育在招股说明书中也称，如果在未来期间，公司出现重大亏损或者大规模的预收账款退回情形，则公司可能面临较高的偿债风险。

招股书显示，行动教育被描述为一家研发能力较强的专业培训机构，但是在其列出的2017年员工专业结构中“销售人员”、“行政管理人员”、“讲师及研发技术人员”的占比分别为69.92%、15.91%和7.40%，销售人员占比是研发团队的9倍多。

与之相对应的是，近年来该公司的销售费用和管理费用也远高于研发费用。

从数据可以看出，行动教育2017年至2019年的销售费用分别是研发费用的7倍、6倍、6倍。研发费用不增反降，行动教育自述的“研发能力较强”显然有点夸大了。

03

一直避不开的话题，传销

行动教育的管理培训、管理咨询等产品主要采用直销方式进行销售，具体包括一线销售人员的电话销售、关系销售、小规模课程试听、与机构合作组织会销等方式开拓新客户。同时，也存在着较多的客户介绍新客户的情形。

而此种获客方式，常常被认为带有浓厚的“传销”色彩。

对此，证监会反馈意见书也关注到这个问题，并询问行动教育在客户获取、业务开拓是否符合《中华人民共和国传销法》的相关规定、是否存在商业贿赂等不正当竞争行为。

就此，行动教育表示，“公司的管理培训更加注重实效，在实效性方面也收获了众多成功案例和好评。对于造谣者，公司将保留起诉权利。”

写在最后：

行动教育此前披露过两次招股书，但两份招股书中拟募集资金却不同，由2017年的3.63亿元直线攀升至2019年的6.38亿元，而拟投资项目变化却不是特别明显，仅仅是将最初的“企业管理培训基地建设项目”升级为“智慧管理培训基地建设项目”，两字之差，资金需求直涨2.8亿元。

此番操作，不得不佩服行动教育的商业头脑。作为企业家的老师，就是技高一筹。

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