研发费用仅占0.47%！荣信教育拿什么登入创业板？

近日，头部少儿图书品牌荣信教育更新了财务资料，恢复创业板IPO发行注册程序。

据早前公布的招股说明书显示，荣信教育计划发行不超过2110万股，拟募资3.1亿元，其中八成作为补充流动资金，用于公司图书的制作费用、翻印费用及满足公司日常经营，其余部分用于少儿图书开发及版权储备项目。

受益于少儿图书市场的迅速增长，荣信教育2018年至2020年净利润稳定增长，不过公司也面临着诸多风险。

截至目前，荣信教育已经历深交所4轮问询，其中版权、经营模式、盈利能力、核心竞争力等问题备受关注。

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产品清新脱俗

营收高度依赖经销模式

公开资料显示，荣信教育成立于2006年，由王艺桦和闫红兵夫妻以现金方式共同设立，而后于2015年10月在新三板挂牌，期间多次进行增资和股权转让，并于2021年3月摘牌。IPO前，实际控制人王艺桦、闫红兵直接持股 39.95%。

荣信教育主营业务为少儿图书策划与发行，以及少儿文化产品出口，累计已发行图书2900余种。其中较为知名的有两个品牌， 一个是于2006年创立的中高端少儿图书市场品牌“乐乐趣”，另一个是于2019年创立的定位于大众消费少儿图书市场的“傲游猫”。

区别于传统图书策划企业，荣信教育主要着眼于互动性与参与性突出的少儿图书产品，结合实际少儿图书整体内容创意与设计中对表现形式的要求，综合运用“翻”“转”“层”“拉”“折”等纸艺技术，匹配相应的立体、发声、气味、触摸、多媒体等不同表现形式，突破传统少儿图书的内容表达方式，其实体形式包括立体书、翻翻书、洞洞书、发声书、气味书、触摸书、推拉书等几十种互动类图书。

比如，其出品的立体书《大闹天宫》，金箍棒旋转技术用来表现事物高速旋转的视觉效果；二次拔高技术使书打开时，金箍棒的高度冲出三个书面的高度，弹跳迅速，同时在书合上时，能快速收回。

值得注意的是，根据国家关于新闻和出版业的法律、法规及政策，民营图书公司不具有出版资质，因此在图书发行环节，荣信教育与出版社签署合同，约定由公司独家销售，并向出版社采购公司策划的图书。

招股书显示，公司与版权方签署的授权版权图书的授权协议一般为3-5年。因此，公司存在版权方不续约的风险。

荣信教育主要采用委托代销、买断式经销、直销三种方式。目前，其自有销售渠道包括天猫、京东、当当、果敢时代等网络销售平台。

荣信教育此前曾表示，“公司通过在网络销售平台设立自营店铺产生直销收入占比相对较高”。但真实情况却是截然相反，2018年至2020年数据显示，荣信教育委托代销和买断式经销的经销模式收入分别占到当年收入的81.9%、72.32%、71.15%，而直销仅占18.10%、27.68%、28.84%。可以看出，直销模式收入占比虽有提升，但公司还是高度依赖经销模式。

截至报告期末，荣信教育累计策划以及发行图书2,900余种，覆盖了少儿科普百科、低幼启蒙、卡通/漫画/绘本、 游戏益智等多个少儿图书领域。根据开卷信息《2014-2020年中国图书零售市场专项报告》，2020年公司少儿图书码洋占有率在少儿类图书公司中排名第一位，码洋占有率达到 3.24%。

“码洋”是图书出版发行部门用于指全部图书定价的总额。

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资金充裕

却还要在流动资金上加大投入

招股说明书显示，2018年至2019年，荣信教育营收从3.51亿元增长至4.02亿元，同期净利润也从4091.24万元增长至4439.51万元。2020年，因受疫情影响，公司线下销售受到较大影响，同时公司进行了较多线上促销活动，导致营收下滑至3.82亿元，但净利润仍实现增长，达4750.75万元。

具体来看，少儿科普百科业务占总营业收入的比重最大，近三年一直维持在60%以上，低幼启蒙业务的收入表现也不俗，占总营业收入的比重都能维持在20%左右。而卡通/漫画/绘本、 游戏益智这两块业务的表现却是有点拖后腿，另外在少儿文化产品出口方面的收入更是寥寥无几。

招股说明说显示，荣信教育本次IPO计划公开发行不超过2110万股，拟募资3.1亿元，其中2.5亿元作为补充流动资金，用于公司图书的制作费用、翻印费用及满足公司日常经营，6000万元用于少儿图书开发及版权储备项目。

单从募集资金的用途来看，荣信教育似乎是处于缺钱状态，但公司的财务数据并不这么认为。

数据显示，报告期各期末，公司货币资金总额分别为1.78亿元、1.82亿元、1.57亿元，而且其资产负债率一直保持在低位且连续下降，分别为33.98%、28.78%、22.84%。

值得一提的是，荣信教育还有着现金分红的习惯。2018年、2019年，公司连续两年现金分红，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），分别派发现金股利991.52万元、1012.80万元。

除此之外，报告期内，公司还在通过闲置资金购买理财产品以及进行长期股权投资。2018年至2020年，其理财产品产生的投资收益分别为106.05万元、143.80万元、54.77万元，用权益法核算的长期股权投资收益为39.72万元、84.83万元、470.99万元。

招股说明书显示，荣信教育还接连收到政府的补助，2018年至2020年公司分别获得政府补助231.40万元、150.15万元、974.67万元。

既然资金充裕，为何还要在流动资金上加大投入呢？

对此，荣信教育早前表示，“补充流动资金主要用于公司图书的制作费用、翻印费用及满足公司日常经营所需，未来三年，公司营业收入预计仍然将保持增长，营运资金需求预计将存在较大缺口。补充流动资金项目的实施将为公司业务发展提供必要的资金来源。”同时，“公司处于高速发展和扩张阶段，需要大量的资金支持。”

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创新能力存疑

上市之路悬念重重

此次荣信教育拟登入的是创业板，然而公司是否符合创业板的定位却是饱受争议。

据悉，在注册制下，创业板的行业定位可以具体归纳为"三创四新"，即企业符合"创新、创造、创意"的大趋势，或者是传统产业与"新技术、新产业、新业态、新模式"深度融合。

此前，证券市场周刊发文指出，从招股书来看，荣信教育与创业板定位要求难言符合。

经营模式上，2019年至2020年，自主版权带来的收入在荣信教育收入中占比40%多点，授权版权占比59%左右。也就是说，在一半以上的业务中，荣信教育只是充当一个传统的代理经销商角色。

在自主版权方面，荣信教育表示，公司集策划者与创作者角色于一身，特别是在自主版权图书的内容创意过程中，公司从事图书整体内容创意与设计并组织创作，是符合创业板“三创四新”的有力证明。然而从招股书来看，荣信教育更多的是依赖英国编辑团队进行版权开发。英国编辑团队，The Old Dungate Press Ltd，为外部独立团队，相对于公司人事独立，不存在相互任职情况，主营业务是儿童图书创作与出版咨询。换句话讲，荣信教育自主版权开发依靠的是其他公司。

荣信教育表示，公司持续加强原创团队建设，并以委托开发模式与英国编辑团队合作策划少儿图书，不断增强自身原创实力。虽然是合作策划，但从成本核算来看，英国编辑团队处于主导地位。

可以看到，报告期内，荣信教育自主版权开发总支出分别为766.21万元、1005.66万元和1527.51万元，其中英国编辑团队委托开发支出分别为481.51万元、623.54万元和1106.18万元，占总支出比例分别为62.84%、62.08%和72.42%，占比较高且呈上升态势。而所谓的自有原创团队，其职工薪酬分别仅为103.60万元、153.36万元和181.21万元。

由此可见，荣信教育自主版权开发更多依赖于独立的外部团队，其自身创意能力明显不足。

此外，从研发投入来看，荣信教育与创业板定位也相距甚远。报告期内，公司研发费用为103.60万元、153.36万元和181.21万元，占营收比例分别为0.30%、0.38%和0.47%。

荣信教育在招股书中多次表示自身注重研发创新，重视创意开发团队建设，但从本次的募集资金用途来看，荣信教育并不打算加码研发。

而这也让荣信教育的创业板之路，悬念重重。