债台高筑的学大教育，何以逆袭

近日资本市场又暴大雷，这颗大雷还和一家K12教育公司有关。

7月9日晚间，网上曝出紫光集团被徽商银行申请破产重整的消息，紫光集团在其官网公告称，“2021年7月9日集团收到北京市第一中级人民法院送达的《通知书》，相关债权人以集团不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务且明显缺乏清偿能力，具备重整价值和重整可行性为由，向法院申请对集团进行破产重整。”

紫光集团隶属于清华控股，是中国顶尖大学之一清华大学经国务院批准出资设立的国有独资有限责任公司。紫光集团是清华大学第一集团公司，清华控股旗下四大产业系之一，专事集成电路产业。至今，紫光集团仍占据芯片行业的领先地位。

有着高贵基因的芯片巨头被申请破产重整，的确是够劲爆。于是乎在A股上市的紫光系公司纷纷发布临时公告。

作为紫光集团“嫡系”上市公司之一，学大教育也不例外。

7月10日，学大教育发布提示性公告，并指出，截至公告日，紫光集团及下属的全资子公司西藏紫光卓远股权投资有限公司、北京紫光通信科技集团有限公司合计持有学大教育股份数量为22,051,619股，占公司股份总数的18.73%。如紫光集团进入重整程序，重整方案将可能对本公司股权结构等产生影响。

紫光集团沦落到今天这步田地，源于一个“债”字，而同样是债务缠身的学大教育又会不会步其后尘呢？

01

净利润稳步增长，

 但是并不源于主营业务

资料显示，学大教育业务聚焦于K12教育培训业务，拥有20年教育培训行业积累，并在此基础上持续延伸拓展，逐步发展成为多形式、多场景、多产品，覆盖 K12 阶段全学科、全学段、全品类差异化教育培训需求客群的“个性化智能教育”。

学大教育授课模式主要包括“一对一辅导”、“个性化小组辅导”、全日制文化课辅导、线上网校等。

截至2020年末已在全国30个省份、110个城市拥有532家个性化学习中心，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线发达城市。在目前A股K12教育公司中覆盖城市数量位列第一。

根据其最新披露的2021年半年度业绩预告显示，预计公司上半年盈利1亿元-1.3亿元，净利润同比预增127.97%-196.36%。

而按预计值算，学大教育二季度将实现9464万元-1.25亿元的净利润，创造单季度历史盈利最高值。

受此利好消息影响，学大教育股价连拉两日，股价累计上涨13.17%。

但是，单季度的盈利是否就能说明学大教育就可以“逆风飞翔”了呢？

翻看学大教育的历史财务数据，其净利润已经连续3年实现稳步增长，很抢眼，但是扣非的净利润却也是很“亮眼”，连续3年为负。

学大教育2020年年度财务数据显示，公司实现营业收入24.30亿元，同比下降18.79%；实现净利润4368.77万元，同比增长215.09%；而扣非净利润亏损达到8043.53万元，同比降幅达到17111.33%。

据悉，2020年，学大教育的非经常性损益项目合计约1.24亿元，其中包括计入当期的政府补助673.22万元、银行理财收入1571.60万元、处置资产收入4759.30万元等。

公开信息显示，2020年12月份，学大教育将子公司学成世纪所持有的江苏曲速9.6271%股权转让给比特智学。而此次股权出售也成为学大教育实现2020年账面扭亏的主要原因。

而4月27日发布的一季报也显示，学大教育实现净利润536.7万元，但扣非净利润为亏损1100万元。

也就是说学大教育能够“逆风”，并不是依赖主营业务收入。

02

债务问题非常突出，

 商誉问题也很显著

除了扣非净利润3年为负，学大教育的负债问题也非常突出。

据wind数据显示，2018年-2021年一季度，学大教育的资产负债率分别为97.92%、97.47%、96.24%和81.68%，而同期同行业可比公司资产负债率的平均值仅为49.83%、48.98%、47.24%和46.30%，学大教育的资产负债率已是行业平均值的近两倍。

借债就要还钱还利息，于是在面对资产负债率非常高的情况下，学大教育每年须支付高额的利息。数据显示，2018年-2021年第一季度，学大教育产生的利息费用分别为8089.37万元、7972.5万元、7055.66万元和2586.77万元。

其实，学大教育高负债率已是历史悠久。

2016年，当时名为银润投资的紫光学大计划以19.13元/股的价格开启55亿元定向增发，用以完成学大教育私有化。但因受2015年资本市场影响，定向增发被迫中止。为了完成交易，公司不得已于2016年2月2日与控股股东紫光卓远签署《借款合同》，借款金额不超过3.7亿美元，期限12个月。至此，公司背负了23.5亿元的债务以及一年8000万元的利息。

然而时间已经过去5年，在经过四次借款展期后，这笔借款还活跃在学大教育的账上。

6月8日，学大教育发布关于借款事项的进展公告，截至公告披露日，《展期协议书》项下剩余借款本金金额11.15亿元。

按照展期借款利率4.35%来计算的话，学大教育2021年的利息支出还将超过4000万元，和往年比有所下降，但是4000万可是相当于学大教育2020年全年的净利润。

收购不仅给学大教育带来了高负债，还带来了另一个现实的问题——商誉。

4月27日，学大教育发布一季报。报告期末，公司商誉为15.28亿，占净资产比重为159.32%。

高商誉犹如悬在企业头上的达克摩利斯之剑，在行业景气度下行时，风险会加速释放。也就是说，如果学大教育未来经营状况不能达到预期，这部分巨额商誉就存在着减值风险。商誉一旦减值，将直接减少公司当期净利润。

2020年8月30日，深交所发布《上市公司风险分类管理办法》，按照上市公司风险严重程度和受监管关注程度不同，将上市公司分为高风险类、次高风险类、关注类、正常类四个等级。

按照此办法，学大教育的商誉问题值得警惕。

03

不畏压力，

 逆势而上

2020年年报显示，学大教育欲发力在线教育。而这也引起了众多人士的疑惑。因为如今的在线教育已是一片“红海”，比如头部在线教育机构猿辅导、作业帮、高途等竞争愈演愈烈。而且大厂们也是纷纷布局在线教育。

不过关键的还是来自行业外的压力。

自2021年开年以来，高层对在线教育的监管不断加强，各种限制、整顿措施陆续出台。

1月初，中央纪委国家监委网站发布《观察|资本漩涡下的在线教育》，内容直指在线教育乱象与监管问题，同日，教育部基础教育司相关负责人对外表态，将严格规范在线教育乱象，重点整治行业问题。

受种种不利消息的影响，K12在线教育从去年的火遍全国到了如今的洗牌阶段，而且在资本层面，各大K12在线教育机构也受到了谨慎对待，进入了融资“冰冻期”。

而历史遗留问题多多的学大教育，选择此时发力在线教育又有多少胜算呢！

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